快讯摘要

2024年Q1财报数据解读：A股营收利润增速背离，房地产去金融化对上市公司盈利有影响，利润分配格局重塑中，景气度底部回暖带动下游利润占比提升，中游受去金融化影响利润占比回落，上游受库存周期影响利润占比下滑；TMT领域英伟达产业链表现不一，中游软件及IT服务表现符合预期；下游消费板块利润率回暖，商品消费分化。

快讯正文

：2024年Q1上市公司利润增速落后于GDP增速据最新数据分析，2024年第一季度，A股市场上市公司的利润增速未能跟上国内生产总值（GDP）的增长速度。在剔除金融与石油石化行业后，A股上市公司的累计营收和利润同比增速分别为0.30%和-5.67%，明显低于名义GDP的增长速度。此外，盈利能力的重要指标――净资产收益率（ROE TTM）也下滑至7.46%，降至近年来的较低水平。这一现象与我们在年度策略《诺亚方舟》中预测的上市公司盈利趋势相吻合。

房地产去金融化对上市公司盈利的影响显著我们还进一步分析了房地产去金融化对上市公司盈利的影响。财富效应和土地财政的缺失导致了对高端制造业和消费需求的部分减少，但同时房地产将信贷资源、政策资源和实物资源重新分配给了制造业，以促进其供给增加。2024年第一季度，广义克强指数（具体构建方法见春季策略）显示，上市公司的营收增速和利润增速分别为-1.43%和-0.52%，但整体利润占比有所提升。

产业链利润分配格局继续重塑截至2024年第一季度，产业链利润分配格局的重塑仍在进行中。下游行业的利润占比自2023年以来持续上升，当前已达到23.41%，但仍低于2019年的水平。中游行业的利润占比在2021年第三季度达到历史最高，但在去金融化的影响下，利润空间受到压缩，目前已下降至19.46%。上游行业的利润占比虽然在库存周期的影响下有所下降，但仍然保持在产业链中最高的23.66%。

上游行业业绩出现分化2024年第一季度，上游行业出现了明显的业绩分化。有色金属（主要包括工业金属和贵金属）和石油石化的整体业绩表现优于煤炭行业。尽管煤炭产量减少，但价格并未上升。向前看，随着原材料工业品出厂价格指数（PPIRM）与工业品出厂价格指数（PPI）的差距自2023年7月以来的回升，上游行业的盈利占比预计将在复苏周期中有所提升。

中游制造业面临供需格局走弱对于中游制造业而言，2024年第一季度行业整体进入供需格局走弱、未来下行风险仍在放大的阶段。然而，部分产能出清较快并受益于经济流量修复的板块（如白色家电、家电零部件、汽车零部件、消费电子、通信网络设备及器件等）的业绩表现相对占优。值得注意的是，在内需缺乏明显弹性的情况下，许多制造业企业将出海视为第二增长曲线的重要来源。

下游消费板块利润率逐渐回暖对于下游消费板块，尽管上市公司口径的营收表现仍然明显弱于宏观社零口径，但受益于服务消费底部复苏的带动，整个消费板块的利润率逐渐回暖。然而，商品消费侧出现了明显的分化，消费升级趋势正在逐步远离。

TMT领域景气度抬升但业绩兑现能力下降在TMT领域，受中外映射驱动的英伟达产业链整体景气度有所抬升，但与市场预期存在一定距离。特别是上游算力环节，虽然业绩表现相对较好，但业绩兑现能力已降至2022年末ChatGPT推出以来的新低。相比之下，利润仍处于负增区间的中游软件及IT服务的表现似乎在投资者预期之中。

复苏下景气扩散 中期利润分配仍是关键总之，在2024年第一季度的报告中，得益于全球制造业活动的回暖和经济流量的持续修复，中下游行业部分供需格局较优、具备出海竞争力的行业超出预期的业绩表现。同时，部分处于景气底部的板块业绩兑现能力逐渐提升，有望迎来悲观预期的修正。我们注意到，中国经济的复苏已经出现，但利润格局的重塑让主流投资者感到困惑。随着景气度变化带来的短期机会，市场将逐渐认识到债务驱动模式的远去和脱虚向实的深入，这将导致部分资产盈利的非周期性下行和靠近实物资产的公司盈利的非周期性上行。估值重塑的篇章也将逐步展开。

风险提示：测算误差；美联储超预期加息