片仔癀(600436):业绩略超市场预期
投资要点 事件:片仔癀发布2024 年三季报,报告期内实现营收84.50 亿元(同比+11.19%),归母净利润26.87 亿元(同比+11.73%),扣非归母净利润27.15 亿元(同比+11.25%);其中单三季度实现营收28.00 亿元(同比+9.60%),归母净利润9.65亿元(同比+11.73%),扣非归母净利润9.64 亿元(同比+11.66%);业绩略超市场预期。 产品需求稳定。2024Q3 肝病用药收入为16.43 亿元(同比+25.30%),且已过提价拉动期,主要靠销量带动。我们认为主要是(1)铺货带动:高德地图显示截至2024 年9 月底,片仔癀体验馆+国药堂数量共达到417 家,店数同比+12%;(2)同店增长:中康药店数据显示,2024Q3 同店纯销维持较好正增长,增速高于大部分其他中药核心SKU。我们预计伴随国药堂店铺扩张,肝病用药收入将保持稳健增长。 毛利率短期承压但后续有望改善。2024Q3 肝病用药毛利率为68.23%,同比-10.79pct,主要受2023 年以来天然牛黄涨价影响;我们预计该影响会在2025 年海外牛黄进口试点启动后逐步减弱,若期间产品提价也会助力毛利率改善。 持续降本增效。2024Q3 销售/管理/研发费用率分别为2.96%/3.08%/1.03%,同比-2.28/-0.65/-1.48pct,我们认为主要得益于公司优化渠道布局,减少费用投放。考虑到2023Q4 销售费用投放较多,我们预计2024Q4 仍有较大增效空间。 维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润31.62/35.54/40.66 亿元,同比增长13.03%/12.39%/14.42%,EPS 为5.24/5.89/6.74 元,对应PE43.99/39.14/34.21x。考虑到公司为名贵中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持“买入”评级。 风险提示:政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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